人人最大的轮廓性外包职业商，在上市11年之后九游会(中国区)集团官方网站，于上个月完成了独有化退市。

这家公司的名字叫Keywords Studios，中语名为熠文集团。它是一家总部位于英国的老外包厂商，早在1998年就已诞生，2004年起就照旧介入游戏行业。如今，它已是年营收达60亿东谈主民币的外包巨头（2023年财报），能够提供游戏厂商从好意思术、步调、配乐、测试到腹地化、社区爱戴等大部分研发和刊行责任的外包维持。

而所谓独有化退市，是指公司的全部已刊行股份被收购，故而从公众公司转为私东谈主公司。这次的收购方包括瑞典投资公司殷拓集团（EQT）、加拿大待业金筹画投资委员会（CPP Investments）和新加坡政府的投资公司淡马锡（Temasek），熠文集团的已刊行股份被以近两倍的溢价收购。诡计下来，公司的合座估价约为22亿英镑（约合200亿东谈主民币），这个价钱终点于公司截止2023年底净财富的4倍以上。

大幅度的溢价，意味着收购者关于公司的远景相配乐不雅——哪怕它仅仅一个外包公司。尤其是在上市后的这11年里，由于对风向和机遇终点机敏，熠文基本上是奴才着通盘行业的崛起而发展壮大的，如今风头正盛。在2023年取得TGA奖项的共18款游戏之中，包括《博德之门3》在内的13款游戏，王人有熠文参与创作。

由于外包责任的功绩不受游戏居品本人成败的影响，这家公司的筹办景象甚而能够从「游戏厂商的需求」这个更客不雅的侧面，反应游戏行业的动向。

从它的财报数据中不错直不雅地看到，外包，或者说「外部化分娩」，照旧如斯深远地浸透进了游戏行业。而咱们甚而关于这个将近占据通盘行业半壁山河的公司，还不甚耳熟。

「这个行业仍然令东谈主难以置信地散播」

在TGA大会上（黝黑）每每露脸的背后，熠文推行上照旧在「为25个顶级游戏企业中的24个和整个10个顶级出动游戏企业提供职业」。官网泄露，以下大厂和巨头们王人是它的客户。

说它是人人最大的轮廓性外包职业商，是毋庸加「之一」的。字据第三方机构的统计数据，熠文是「惟逐一家为人人视频游戏行业提供全面集成的创意和技艺治理有筹画的人人供应商」，其界限是外包行业第二名的三倍。

即便如斯，它在外包产业中的市集份额仅占6%。呈文称，「这个行业仍然令东谈主难以置信地散播，大要有 90% 的空缺空间，咱们有很大的契机来扩大市集份额，无论是有机的如故无机的。」

也便是说，有九成的外包市集王人由巨额散播的小公司占有，外包行业尚未形成无际的市集方法。在异日，外包行业仍有终点大的整合空间。

与此相对，外包业务其实照旧终点普随处浸透进游戏行业了，况且正在成为游戏厂商成本飞腾的紧迫发达之一。

起初，游戏厂商为我方的游戏花的整个开销中，有三分之一是给了外包。熠文财报征引的第三方数据机构统计泄露，2023年游戏行业的内容创作开销约有380亿好意思元（约合东谈主民币2700亿元），其中外部化开销（即外包）有约130亿好意思元（约合东谈主民币930亿元），占到了约三分之一，况且在连年来显赫加多。

咱们还能看到，这种成本飞腾的趋势在短时候内可能仍无法改动：「尽管本年（指2023年）犀利各半，但内容创作开销仍增长了4%，外部化开销仍增长了5%。……瞻望在2023年至2028年时期，内容创作开销的年增长率平均为8%~9%，而外包职业市集将增长9%~10%。」

具体来看，音频和腹地化这类熟悉领域过半王人是交由外包公司完成的，而步调开采和好意思术领域关于外包的依赖也在扩大：「游戏开采和艺术是最大的开销领域，仍然是产业链中里面化进度最高的领域，外部浸透率为30%~40%，瞻望这将是异日增长的要津领域。音频和腹地化等更熟悉的领域外部化进取50%。」

正因外包照旧成为了游戏行业无法剥离的一部分，近两年的严慎之风，也确如实实地影响到了外包行业。表当前熠文这个行业内衰老的功绩上，便是除了2019~2020年曾受疫情的影响之外，2023年出现了光显的增速放缓。

财报对此作念了精致的分析：

「更多厂商更热心盈利才能，而不是围绕新内容的风险。这意味着咱们看到了对中枢IP的热心和一些游戏的发布范围收缩，以及被推迟或取消的游戏数目加多。……2023年对咱们的人人化部门来说是死力的一年，终点是对咱们的腹地化业务和腹地化测试业务来说，因为客户终点留神成本，并但愿通过专注于投资酬谢最高的说话市集来仔细束缚预算。」

「糊口成本飞腾的压力加重，下半年游戏发布的时候表拥堵，迫使游戏玩家作念出遴选，将开销鸠合在主要的IP和游戏中，因此一些备受细心的游戏发达欠安。这导致刊行商和开采商优先洽商盈利才能而不是增长，以镌汰投资风险，这促使游戏推迟和取消。这也导致了2023年和2024岁首行业内的巨额逍遥。」

行业的波动迫使游戏厂商初始严控成本，而外包行业恰是对此最为明锐的下贱产业。从这层关连来看，像熠文这种已成界限的踏实的外包公司，它们的功绩景象反应的是游戏行业的「信心」。

更进一步，以1~3年这个游戏研发时候为周期，它们当下的功绩很可能也能反应下一个周期里游戏行业的制品的景象——约略1~3年内人人游戏市集的拥堵景象会有所缓解；而如果哪时它们的功绩增速初始有所回升，下一段拥堵的日子或将很快到来。

再具体到每个细分领域，不同领域需求的变动同样即时地反应在了熠文的功绩中。

熠文集团当前分为三个分部，别离为创造分部（Create）、人人化分部（Globalize）和用户参与分部（Engage）。在客岁里，这三个分部其实亦然有的欢欣有的愁。

愁的是人人化分部和用户参与分部。

人人化分部的业务主要包括音频职业（包含多说话配音、音效制作等）、功能测试、腹地化和腹地化测试四个方面。前述分析中照旧提到，受厂商严控成本的影响，人人化分部在客岁比拟死力。事实上，这导致该分部进行了约5%的裁人，裁人后该分部界限约为5000东谈主。

用户参与分部的讨论业务是集团在2021年才刚初始的，主要包括营销职业和玩家参与（主若是一种端到端的玩家维持有筹画），共有约2500名职工。这个分部的业务光显针关于刊行要领，既然很多游戏名目在研发阶段就照旧被休止或推迟，在产业链上更靠后些的刊行业务天然也几许受到了影响。约略在接下来的一两年里，当大王人的游戏厂商卷到了刊行的阶段，这个分部的功绩能够有所增长。

欢欣的是创造分部。这个分部的业务主要包括步调开采和好意思术职业，界限约为4500东谈主。财报示意，「创造分部在这一年发达强盛，总收入增长了22%……有机收入（即不包括收购的影响）增长17%，因为咱们陆续看到了对高端职业的强盛需求。」这个分部产生的收入在客岁达到了通盘集团的50%，照旧是毫无疑问的主心骨了。

看来即便在压缩成本、规章风险，游戏厂商们也不肯以阵一火游戏本人的质料为代价，反而还在陆续加码，从而提高居品在异日的竞争力。

这与国内市集的景象有相似之处，却又不尽相似。游戏新知在分析本年半年报中的开支景象时曾发现，国内厂商在研发开销层面趋向保守，当前对比之下更是如斯。

如今，咱们不错略微补充一些来自外包公司的视角了。熠文集团在大陆着实有两家责任室，共同包摄于熠文（上海）信息技艺有限公司，包含了创造分部和人人化分部的业务。

一家名为Mindwalk，诞生于2004年，在2016年被熠文收购，当前官网泄露其领有375+名职工。这个责任室在北京、燕郊和青岛设有分部，参与过《上古卷轴OL》《星球大战绝地：幸存者》《Apex袼褙》等不少国际名主见研发责任。

另一家名为RedHot，诞生于2010年，在2017年被熠文收购，当前官网泄露其有550名职工。这家责任室在上海、成王人、郑州、大连、昆山、长沙王人有分部，还有一个国外分部在印尼的日惹。

在熠文（上海）之外，还有一家子公司Helpshift（海析孚信息技艺（上海）有限公司），居品是东谈主工智能驱动的玩家维持平台。

通过收购责任室介入大陆市集，关于熠文来说应该是一笔合算的投资。尽管曾在2019年受疫情影响，中国地区的收入大体仍呈增长态势，到客岁时照旧能够给公司提供2.24亿东谈主民币的收入。需要选藏的是，这个收入是按分娩地区诡计的，客户并不是全部来自国内。

国内的客户中，应该有不少是寻求了熠文的国外子公司的合营。咱们能从之前的客户展示图中看到头绪，在这些被称为「顶级游戏企业」的客户中，腾讯、网易、完竣天下赫然上榜，此外还有三家公司拳头游戏、Supercell、Sharkmob均已被腾讯收购，也算是在股权上属于中国公司。

兴味的是，熠文还参与了《黑传闻：悟空》的人人化责任。讨论团队在4-5周的时候内针对10种说话履行了全面的腹地化质料保证（LQA）测试，包括西班牙语、英语和波兰语等。集团还为名目束缚和相通要领而在日本东京队调派了一支专职团队，这还确切只好这种巨型集团才能发达出的国际范围的组织调解上风。

这可能便是外包行业仍然欠缺的一个处所。约略在国内市集，外包行业的发展契机还终点大。

退市是一种「以守为攻」

既然在外包行业有如斯的总揽力，业务也合座百废俱举，熠文为何遴选了独有化退市呢？

回购全部已刊行股份、退出公开成本市集，坏处是失去了公开募股这个融资渠谈，平允是不错开脱股价波动带来的不细目性，每个公司的主见王人可能不同。而熠文只怕是其中最理思的一种情况。关于这家处于毫无疑问的飞腾期的公司来说，退市不错知道为一种「以守为攻」的战术。

这取决于公司一直以来的发展策略。

熠文诞生于1998年，由微软前意大利语巨匠Teresa Luppino与结伙东谈主在英国创立。公司在2004年切入游戏行业，从腹地化测试业务初始作念起，并在次年负责决定将游戏外包职业作为主要业务处所。极早入局带来的更多教训、更多客户资源、更塌实的口碑，一直是熠文的最大上风。

尔后公司的界限徐徐扩大，缓缓把分公司开到了北好意思、日本、意大利等更多地区，业务仍以腹地化和腹地化测试为主。2013年7月，公司胜利在伦敦走动所上市，彼时界限还只好300多东谈主，分为三个小责任室，但照旧积贮了一众行业巨头客户了。

2013年财报中的客户展示

但与其说上市是公司红运的转化点，不如说因上市而产生的束缚层更替才是。

就在上市的同期，公司任命了一位新的董事长Ross Graham（下文称为罗斯）。罗斯其时照旧66岁，是一位教训老到的分析师和束缚者，照旧在金融和软件行业责任三十多年，他曾任职和经手的公司大多是治理有筹画提供商。

Ross Graham

在他的携带下，董事会为公司定下了一套永恒筹办，包含四个具体处所。这些方针直到当前王人主导着熠文的发展：

1、地舆延迟：扩大东谈主员界限，并由此扩大人人客户群。公司此时预判，亚太地区在异日五年内将成为增长最快的地区，而南好意思洲是一个巨大的增长市集。

2、发展外包业务：收拢那些但愿外包整个腹地化需求的新蓝筹客户（意为长久的、踏实的、大型的客户），因为刊行商和开采商在人人多个平台上进行游戏腹地化的成本很高。

3、收购：遴选性收购，筹画是扩大公司的客户群、市集浸透率和职业链，从而诳骗现存的专科学问、多职业平台、界限和人人影响力，在高度散播的游戏职业行业中产生协同效应。

4、相邻的行动：向下贱拓展业务维持职业，如客户职业和支付职业；进取游拓展原创游戏内容开采、原创说话音频和动作捕捉。

可怕的是，当前回头来看，这些判断基本全是正确的。它们在横向和纵进取把执住了这家公司的命根子：一边是高度国际化的上风，一边是落魄游业务衔尾完整的上风。

无庸赘述，两个方面王人是必须靠公司界限硬堆起来的。因此在接下来直到当前的11年里，大举收购王人是这家公司的业务主调。最紧迫的是，它每收购一家公司王人知谈我方是要作念什么，这是区别于行业内如Embracer Group这类收购狂魔的少量。

延迟的节拍在来源的两三年里还比拟安稳，除了早早收入好意思术外包和多语种音频录制业务除外，以补充东谈主员为主。

收购责任从2016年起缓缓提速，到2018年到达了一个小岑岭。公司在这一年里通过收购和新建子公司，一共新增了930个责任室，并加多了音乐业务。财报评价这一年为「取得纯粹进展（可能被低估）的一年……战术愿景一直莫得改动，况且在界限和范围上王人远远起初于上市以来的那些战术筹画。

这个括号就很灵性。推行上在2018年， Epic的《堡垒之夜》横空出世，一度使得人人游戏市集产生了振荡，也影响了熠文这年的功绩。财报将其描述为「《堡垒之夜》效应」：

「《堡垒之夜》取得了惊东谈主的胜利，在这一年中诱骗了大要2亿玩家，这也影响了咱们维持的其他游戏，尽管咱们我方当前也在为《堡垒之夜》作念巨额的责任。在这些基础上，竞争效应和玩家基础的流陷落以让客户减少他们在维持游戏上的开销、休止游戏，尽管这可能不是惟一的促成身分，但一些公司完全罢手了走动（或投入停业步调），包括Telltale和Starbreeze（前者其时就已倒闭，后者一年后归还债务并重建了）。腹地化是受『《堡垒之夜》效应』影响最大的职业领域。」

《堡垒之夜》

这一年共有四家熠文的客户投入了停业步调，还因此给熠文形成了共约160万欧元（约合东谈主民币1200万）的坏账。

但公司对此事的判断终点乐不雅：「尽管客岁《堡垒之夜》形成了短期中断，但外包的趋势仍在陆续，因为电子游戏公司的筹画是幸免大幅加多的固定成本，以打刊行动水平的岑岭。」其后的事实也着实如斯。

与此同期，公司照旧盯上了新的风向：「咱们照旧满怀但愿地初始了2019年。本年，跟着苹果和谷歌等新入局者的游戏订阅和流媒体职业的到来，游戏行业可能会发生一些变化，咱们以为我方很有可能从可能加多的内容需求中受益。」

出于这些乐不雅判断，公司在2019年陆续大举延迟。这一年的延迟服从也让公司终点舒心，它新增了1400多个责任室，把束缚团队的界限延迟了28%，并通过收购加多了8项细分业务，其中最紧迫的是合营开采和营销职业——前者恰是如今的业务主心骨之一。作为大幅延迟和转换组织架构的代价，这一年的利润有所下跌，但公司认为这仅仅暂时的。

2020年的疫情给公司收入和利润形成了不小的负面影响，公司的收购节拍也有所放缓。不外有赖于前些年积贮起的业务体量，公司莫得出现全王人的增长停滞，从2021年起就很快回到了原先的高速增长中。2021年，公司初始尝试新的人人化集成治理有筹画业务，补充了营销职业的下贱链条。

从2022岁首始，游戏行业合座濒临压力，但这没能影响熠文的飞腾势头：

「关于很多公司来说，2022 年是死力的一年。我认为，这充分体现了电子游戏行业的韧性以及 熠文在该行业中的定位——咱们能够再次呈文创记载的功绩，收入增长约35%，同期业务的现款生成才能依然令东谈主印象深远。关于一家以收购为主的企业来说，这种要津的动态是其生意模式的根底构成部分。」

「收购行动陆续快速进行，咱们在每条职业线王人进行了五次高质料的收购。对我来说，最令东谈主欢乐的约略是这些收购中技艺的更大影响，这将有助于咱们保持在行业的最前沿。」跟着界限的迅猛增长，公司在这一年将全部业务整合为了创造、人人化、用户参与这三个分部。

2023年又是一个破记载的收购年，公司完成了5笔收购，总对价达到2.25亿欧元（约合东谈主民币17.3亿东谈主民币）。为此，公司在这一年里共花了超2亿元用于收购和团队整合，达到了上年的三倍多。从上市起到2023年报发布时，熠文总计已收购了65家公司。

再加上环境不景气导致收入增速放缓，公司的利润受双重影响，较上年出现了腰斩。

但这还不是客岁公司受到的最大打击。

从上市起指点熠文走到当前这一步的董事长罗斯，到这年时已有76岁了。早在2022年他就照旧蓄意退休，公司任命了候任董事长Don Robert。罗斯稀奇留任了一年，特别与候任董事长叮咛责任。但是就在2023年5月，距离他蓝本筹画的卸任日只好两周时，罗斯短暂因巧合离世。

候任董事长于是立即上任，这倒莫得对公司的束缚责任形成太大影响。但是约略是因为罗斯在过往十年里的决定性的地位，音讯一出，熠文的股价坐窝初始滑落，在半个月内暴跌了三成，并在5个月后降至了不到原来的一半。

熠文上市以来股价变动

这件事成为了促使公司作念出独有化退市决定的一个径直原因。讨论文献中是这样描述的：

「天然熠文的董事会盼愿陆续履行公司的战术筹画以创造巨大价值，但董事会也选藏到了影响近期增长的更庸俗的视频游戏和文娱行业的近期挑战，以偏激他长久不细目性，其中很多王人超出了熠文的规章范围。总而言之，董事会认为，在高度散播的行业中，作为市集起初的复合增长企业，集团的长久后劲并未完全反应在集团股票的价钱和估值评级中，该集团股票在往时12个月大幅波动。」

也便是说，董事会认为，熠文在行业内的全王人起初地位，蓝本是能够相沿公司保持正向发展的。但是公司股价受市集环境顶风和突发事件的影响过大，照旧反而牵制了公司的行径。结合熠文上市以来的沿途福星顺水，这种判断不无兴味。

因此，公司在此时寻求退市，其实是一种突破拘谨、开脱插手的主动出击。退市之后，公司的决策不必再高度透明化，反而能够放开看成去尝试更果敢的行径，不必费神股市的反应。而这些可能的「果敢行径」，很有可能是公司发展到如斯界限之后，进一步寻务推行性突破的要津之招。

起初，稀奇的资金能够相沿熠文在产业链拓展方面的发展命根子：

「Bidco（主导这次收购的殷拓旗下主体）认为，通过符合的稀奇投资，熠文将有要紧契机加速其增长步调，并收场其发展成为人人起初的全面轮廓游戏职业提供商的长久后劲。作为横跨电子游戏价值链的端到端参与者，公司有才能在这个宏大、散播且陆续增长的人人游戏职业市辘集取得胜利。在这种配景下，Bidco认为，通过向临近的媒体和文娱末端市集以及快速增长的技艺领域延迟，不错解锁更快的增长速率。这将使熠文能够在现存业务的基础上，更好地称心客户陆续变化的需求。」

其次，殷拓集团具有的国际化上风，也正值契合熠文的另一大发展命根子：

「Bidco将维持熠文现存的战术和束缚团队。Bidco不错为熠文的升值并购战术提供稀奇的资金，进一步扩大其人人影响力，同期诳骗其深厚的技艺领域专科学问。殷拓还将诳骗其人人网罗匡助熠文在国际上延迟。」

临了，更先进的生意视线有助于建筑新的上风：

「Bidco认为熠文将能够更好地收场其在私募市集的长久增长后劲，束缚团队在履行其战术时将能够禁受更永恒的眼神。人人游戏职业行业的特色是陆续变化和翻新，生成式东谈主工智能的出现加速了这一趋势。在私东谈主市集运营，再加上稀奇的成本，将使熠文能够投资于翻新，这对它跟上变化的步调并保持其作为人人游戏职业市集指点者的地位至关紧迫。」

这样一看，退市简直不错说是有百利而无一害，熠文的遴选也就严容庄容了。

结语

走向勾搭和勾连，是新兴行业走向熟悉的一个发达。尽管熠文的胜利难以复制，但国表里已有更多的外包公司深嗜起延迟的兴味、深嗜起品牌的价值。术业有专攻，这对游戏行业来说亦然善事，尤其是在研发成本越来越难以规章的当前。

外包行业怎样才算熟悉？我思九游会(中国区)集团官方网站，可能要进一步普及技艺力和性价比，让我方成为游戏厂商理所天然的合营伙伴。开脱「寄东谈主篱下」的尴尬耻感后，约略从事外包行业的游戏东谈主的薪资待遇也能有所改善。